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换个角度来看，
文 | 定焦One（dingjiaoone），作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳
TMGM外汇资讯：
文 | 定焦One（dingjiaoone），作者 | 金玙璠，编辑 | 魏佳
10月20日晚，锂电龙头宁德时代发布2025年第三季度财报。从数字上看，这是一份“好看”的财报，但仔细拆解，会发现一些不寻常的信号。
一面是利润继续增长：第三季度归母净利润达到185.5亿元，同比增长41.2%，相当于平均每天净赚2.1亿元。
不可忽视的是，
另一面，营收增速远低于利润增速：第三季度营收1041.9亿元，同比增长12.9%。
TMGM外汇专家观点：
对比宁德时代今年前三季度的营收和利润，差距更大：营收2830.7亿元，同比增速只有9.3%，而归母净利润490.3亿元，同比增速达到36.2%。
很多人不知道，
更关键的是，在行业装车量增速高达42.5%的背景下，作为全球龙头的宁德时代，为什么跑输了大盘？
与其相反的是，
很多人会说，这是行业周期、价格战、竞争加剧。但这些恐怕都是表象。真正的困扰在于：宁德时代的技术优势，为什么没有持续转化为市场增长？
概括一下，
说到底，这不是能力困扰，是位置困扰。富士康也是技术龙头，但同样无法掌控终端市场、无法定义产品标准。宁德时代技术领先、规模第一，但它是供应商——技术再好，也受制于客户。
在产业链里，定义标准的人，比执行标准的人更有话语权。这或许就是供应商的天花板。
尤其值得一提的是，
利润狂飙、营收失速，“宁王”怎么了？
站在用户角度来说，
宁德时代这份Q3财报，最值得关注的地方在于，净利润增速远高于收入增速：
第三季度归母净利润185.5亿元，同比增长41.2%。单看这个数字，似乎还不错。但对比营收增速(12.9%)，就会发现：利润增速是它的3倍多。
尤其值得一提的是，
前三季度归母净利润（490.3亿元）同比增速达36.2%，更是营收（2830.7亿元）同比增速（9.3%）的4倍左右。
通常情况下，
这意味着，利润增长主要不是靠“卖得更多”，而是靠别的。那利润从哪来？
不可忽视的是，
翻看财报，会发现三个地方在“贡献”利润。
站在用户角度来说，
首先是原材料价格下降带来的毛利率改善。
制造动力电池的碳酸锂价格从2022年的高点回落，宁德时代的成本压力跟着减轻。从历史数据看，它的毛利率从2022年的20.3%提升到了2023年的22.9%。
从最新财报来看，宁德时代2025年前三季度的毛利率为25.3%，相比2024年同期又高了0.34个百分点。别小看这0.34个百分点，在行业价格战的背景下，宁德时代能保持毛利率稳定甚至略有提升，解释成本控制能力在增强。
其次是利息收入增加了。
宁德时代账上趴着3600多亿现金和理财产品，相当于前三季度净利润的7.5倍。这些钱光是利息，就是一笔不小的收入。
财报显示，宁德时代前三季度的财务费用为“-70亿元”，负数表示净收益，而去年同期的数字是“-29亿元”，这主要是利息净收入增加带来的。也就是说，光靠利息收入，宁德时代就多赚了40多亿。
第三是投资收益涨了。
但实际上，
宁德时代前三季度的投资收益是52.4亿元，比去年同期多出了21亿元。这主要是由于宁德时代参股的公司业绩好了，相应增加了投资收益。
简而言之，
于是，宁德时代的净利润增长，主要靠的是成本下降、利息收入、投资收益，而不是业务扩张。
而收入端的增速明显慢下了。
通常情况下，
宁德时代的业务，主要分为两块：动力电池和储能电池。动力电池占营收的七成左右，是核心业务。
TMGM外汇报导：
根据中国汽车动力电池产业创新联盟的数据，2025年前三季度，中国动力电池行业的装车量同比增长42.5%。
TMGM外汇认为：
粗略地做个对比：行业在以42.5%的速度狂奔，宁德时代只跑了6.8%。
TMGM外汇认为：
为什么会有这么大差距？其主要原因是，它在动力电池市场的份额在下滑。
根据公开数据显示，
2025年9月，宁德时代在中国市场的装车量为32.51 GWh，占行业总量76.0 GWh的42.8%。从季度趋势看，2025年第三季度整体市占率为41.7%，较第一季度的44.9%、第二季度的42.6%继续下滑，创5年来新低。
虽然9月单月数据由于是销售旺季，与Q3季度数据相比略有反弹，但这两个数据相比2024年全年的45.2%（CarNewsChina），都反映出一点：宁德时代依然保持行业第一，但份额在下降，而且这不是偶然的波动。
通常情况下，
要知道，2020-2021年，宁德时代曾连续两年保持50%左右的市场份额。这意味着，行业增长的蛋糕，宁德时代分到的比例在变少。
其次是储能业务的拖累。
其实，
宁德时代的储能业务被资本市场寄予厚望，但当前还处于“爬坡过坎”的阶段，这个业务2024年和2025年上半年的收入都出现了负增长。
储能市场的竞争比动力电池更激烈，价格战更残酷。而且，市场化程度低于动力电池，很多项目依赖政策补贴，盈利模式还不清晰。
简要回顾一下，
到这里，答案就清晰了：宁德时代的利润在涨，但动力电池业务跑输大盘，储能业务负增长，整体增长遇到了瓶颈。
供应商的天花板，强大却没有话语权
总的来说，
在行业高速增长的时候，宁德时代为什么反而慢下来了？
很多人不知道，
要回答这个困扰，得跳出财报数字，看看宁德时代在产业链里处于什么位置。
咱们先从一个市值对比说起。截至目前，特斯拉的市值是1.49万亿美元，宁德时代港股市值是2.48万亿港币（约3180亿美元）。特斯拉的市值，几乎是宁德时代的5倍。
这个差距合理吗？从技术角度看，宁德时代的电池技术并不比特斯拉差。麒麟电池的能量密度达到255Wh/kg，神行超充允许做到“充电10分钟，续航400公里”，凝聚态电池的能量密度更是达到了500Wh/kg的实验室水平。而特斯拉的4680电池，从技术指标上看，并没有明显优势。
这你可能没想到，
为什么市场给特斯拉的估值更高？差距不在技术，而是产业链位置。
特斯拉掌控的是整个产业链：从电池到整车，从软件到服务，从充电网络到自动驾驶。它不仅生产电动车，还定义了什么是“好的电动车”。4680电池、超级充电网络、FSD自动驾驶系统，这些都是特斯拉定义的标准。
有分析指出，
而宁德时代是给车企供应电池的厂商。它的技术领先，但无法主导产业链节奏。麒麟电池、神行超充研发出来后，能不能装车、装多少车、什么时候装车，还需要客户“点头”，配合车企的新车开发和改款周期。
TMGM外汇行业评论：
这就是定义标准和执行标准的差距。宁德时代所处的供应商这个角色本身，就有一些很难突破的限制。
据业内人士透露，
先看下游。过去几年，车企对宁德时代的依赖度的确很高。但车企都在用一些方法，比如“多元化采购”和自研电池，降低这种依赖。
尤其值得一提的是，
电池占整车成本的30%-40%，如果车企长期依赖某一家供应商，就意味着成本、技术、供应全都受制于人。
蔚来CEO李斌曾公开算过一笔账：电池占整车成本近40%，以20%的毛利率来算，蔚来如果自己造电池，就能多出约8个点的毛利。
TMGM外汇资讯：
这笔账，其他车企也会算。
TMGM外汇认为：
于是，有能力的车企都在引入二供、三供，甚至自研电池。特斯拉一边从宁德时代采购磷酸铁锂电池，一边从LG新能源、松下采购三元锂电池，同时还大力推进自研的4680电池。大众除了从宁德时代采购电池，投资了国轩高科，还在欧洲自建电池工厂。理想、小鹏、蔚来也是一样，除了合作宁德时代，都在积极引入欣旺达、中创新航、亿纬锂能，以及自研电池。
令人惊讶的是，
再看上游。碳酸锂价格在过去几年剧烈波动，给电池厂都带来了成本压力。宁德时代作为龙头，一样很难把价格压力完全、飞快地传导给下游车企。
通常情况下，
这就导致宁德时代的毛利率，在原材料价格上涨时承压明显，在原材料价格回落时才有所修复。利润空间高度依赖外部因素，解释它对产业链的掌控力还不够强。
总的来说，
宁德时代的技术储备很强，覆盖了现有和未来的多种技术路线；规模优势也很明显，全球36.8%的市场份额，远超所有竞争对手。
但在汽车这个传统制造业里，供应商始终要围绕车企的需求来运转。技术再好，也得客户愿意用；产能再大，也得客户下订单。
说到底，
这就是供应商的天花板：强大，但被动；领先，但受限。
大家常常忽略的是，
换电、出海能否破局？
“供应商”这个角色，既是宁德时代的舒适区，也是它的天花板。市场份额流失、利润空间被挤压、估值受限，长期来看都不可避免。
宁德时代显然不想一直做供应商。它能不能跳出“给别人做电池”的角色，变成“定义游戏规则”的那个人？
换电业务、海外扩张，是它在趟的两条路。
来自TMGM外汇官网：
换电是最直接的一步。逻辑不难理解：如果只是卖电池，宁德时代就只能被动等待车企下订单。但如果做换电，就允许直接面对终端访客，掌握运营数据，甚至反向影响车企的产品设计。而且，卖电池是一锤子买卖，换电服务是持续性收入。
TMGM外汇认为：
宁德时代在这条路上押注不小。2022年成立换电品牌EVOGO，2024年底升级为“巧克力换电”，推出标准化的换电块，目标是覆盖市场上80%以上的新能源车型。
TMGM外汇消息：
2025年，宁德时代调整了策略，从独立自建转向合作共建，先后与蔚来、中国石化合作，目标2025年合作建设不少于500座换电站，长期目标达10000座。
反过来看，
这是一个务实的调整。不过，换电这条路最大的障碍不是盈利，也不是技术路线竞争，而是“车企是否愿意加入”。
车企担心，一旦采用宁德时代的换电标准，将在核心的平台化设计和电池资产管理上受制于人。没有足够多的车企加入，就无法形成规模效应；但如果没有足够多的换电站覆盖，车企就没有动力加入。
换个角度来看，
宁德时代也在寻找突破口，比如，与滴滴合资，推广网约车换电；探索车网互动（V2G/B2G），赚取电费差价或辅助服务收益。但短期内，很难改变换电业务的基本面。
不可忽视的是，
相比之下，海外扩张尤其是抓住欧洲市场，更现实一些。
据业内人士透露，
看两组数字就明白了。国内市场，宁德时代的份额从50%降到了42.8%。而在欧洲市场，它的份额从2024年的35%左右，提升到了2025年前4个月的44%左右。
通常情况下，
为了深耕欧洲，宁德时代将港股上市募资（约325亿元人民币）额中 TMGM外汇代理 的90%用于匈牙利工厂建设，这是它目前为止最大的一笔海外投资。
总的来说，
为什么是欧洲？一是政策确定性强。欧盟2035年禁售燃油车。这个目标不会轻易改变。二是本土的竞争对手还没成长起来，给宁德时代留下了一个窗口期。三是在当地建厂，允许规避贸易壁垒。这不仅省钱，更不可忽视的是降低了政策风险。
不过，考虑到地缘政治风险（欧盟《新电池法》等严苛法规）、本地化成本（欧洲建厂成本是国内的3-5倍）、竞争加剧（LG新能源、三星SDI等韩国厂商都在争夺欧洲市场），宁德时代这个后来者，要抢市场也面临难度。
尤其值得一提的是，
图源 / CATL宁德时代微博
宁德时代的困境，本质上是一个关于“位置”的故事。这让人想起富士康和比亚迪的对比。富士康是全球最大的电子代工厂，但它始终是“供应商”，利润率常年在3%左右。比亚迪，从电池供应商起家，选取了垂直整合，自己造车。
宁德时代面前的两条路都不容易。换电，投入巨大，回报不确定，更像是战略防御。出海，是对冲国内市场份额下降最现实的一条路，但的确存在客观挑战。
换个角度来看，
宁德时代的选取，也是中国制造业转型的一个缩影：是继续做“世界工厂”，还是向产业链上游攀升，掌握话语权？
大家常常忽略的是，
每一种选取，都有代价，也都有机会。
说到底，
*题图来源于CATL宁德时代微博截图。返回搜狐，查看更多
