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可能你也遇到过，
· 投资要点 ·
TMGM外汇消息：
随着近期美元信用折价导致的高利率环境持续，美国私人信贷扩张明显降温，美元来到一个脆弱边界的紧平衡，美国当局需要在远景目标（长期贸易回流）与短期风险（潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。反之亦然。
从某种意义上讲，
过去模式：高增长、高利率 —> 强美元
通常情况下，
逻辑上，一国汇率强弱理应取决于全球资本对该国货币的持有意愿（资本净流入）。但大家拆解美国的国际收支平衡表发现，全球资本净流入与美元指数的相关性并不强，本质在于美国的资本净流入与贸易净流出是镜像关系（孪生赤字），很难说资本净流入是由于对于美元资产吸引力更强，还是贸易竞争力更差；
概括一下，
进一步看结构，大家发现美元指数与股权直接投资的净流入相关性最强，最近几年与债权证券投资的净流入相关性更强。描述美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期（高息美元、增长预期）。
综上所述，
美元信用的内在支撑：私人部门财富扩张
大家常常忽略的是，
美国经济的本质驱动是美国私人部门资产负债表的良性扩张，带来净资产的上涨。而净资产的上涨进一步抬升增长预期和利率水平，带来全球资本的持续涌入。
概括一下，
因此大家发现，美国居民净资产（财富扩张）与美元指数的相关性较为稳健，其中，股票净资产比住房净资产相关性更强。也就是说过去的强势美元与美股牛市之间往往是相生相伴的。
而特朗普的关税政策一定程度上打断了过去几年的这种循环，政策不确定性带来美股波动率的抬升，导致海外资本追求高投资回报率的意愿明显下降，转而追求稳定，这也是前期美元承压的第一重因素，近期随着TACO交易略有缓解。
来自TMGM外汇官网：
信用受损的尾部风险：警惕债务负向螺旋
尤其值得一提的是，
对于美国，一个不容忽视的尾部风险是：如果特朗普不大幅纠偏，经济可能陷入“债务-衰退”的负向循环。
实际上，当前美国居民的资产负债表还算健康，一旦利率下行（衰退交易），就能驱动私人部门较强的信贷扩张（如：2024年8-9月、2025年3-4月），这是2024Q4和2025Q2美国经济有韧性的原因。
概括一下，
而随着近期信用折价导致的高利率环境持续，从5月进行，美国私人信贷扩张明显降温，意味着Q3美国经济可能会面临更大的挑战，同时高利率、低增长的环境也让政府债务可持续性更受质疑（“债务-衰退”螺旋）。
根据公开数据显示，
美国政策的艰难权衡：舍近求远并不可取
TMGM外汇行业评论：
对于美国政府而言，盲目追求贸易壁垒（高关税、弱美元）不仅导致居民福利受损（美股），更不可忽视的是美债利率居高不下对于经济的尾部风险（“债务-衰退”螺旋）渐行渐近。
据报道，
因此，美元来到一个脆弱边界的紧平衡，美国当局需要在远景目标（长期贸易回流）与短期风险（潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。反之亦然。
风险提示：美国滞胀风险升温、美国关税扰动反复
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过去模式：高增长、高利率 —> 强美元
需要注意的是，
逻辑上，一国汇率强弱理应取决于全球资本对该国货币的持有意愿（资本净流入）。
TMGM外汇消息：
但大家拆解美国的国际收支平衡表发现，全球资本净流入与美元指数的相关性并不强，本质在于美国的资本净流入与贸易净流出是镜像关系（孪生赤字），很难说资本净流入是由于对于美元资产吸引力更强，还是贸易竞争力更差（图2）。
进一步看结构，大家发现美元指数与股权直接投资的净流入相关性最强，最近几年与债权证券投资的净流入相关性更强。描述美元强弱本质上取决于美国投资回报率预期（高息美元、增长预期）。
说到底，
2
概括一下，
美元信用的内在支撑私人部门财富扩张
换个角度来看，
美国经济的本质驱动是美国私人部门资产负债表的良性扩张，带来净资产的上涨（图5-6）。而净资产的上涨进一步抬升增长预期和利率水平， TMGM外汇开户 带来全球资本的持续涌入。
从某种意义上讲，
因此，美国居民净资产对于美元指数有半年的领先性（图7），且相关性较为稳健（仅广场协议和中国加入WTO两个阶段有所背离），其中，股票净资产比住房净资产相关性更强（图8）。
从某种意义上讲，
而特朗普的关税政策一定程度上打断了过去几年的这种循环，政策不确定性带来美股波动率的抬升，导致海外资本追求高投资回报率的意愿明显下降，这也是前期美元承压的第一重因素（近期随着TACO交易略有缓解）。
3
换个角度来看，
信用受损的尾部风险警惕债务负向螺旋
可能你也遇到过，
相较于美股的TACO交易，美债的警报显然尚未解除，随着美元信用受损，美债资产折价体现的更为明显。因此，近期美债长端利率居高不下（图9），并非经济动能很强，而是在弥补信用的损失。
根据公开数据显示，
因此，对于美国，一个不容忽视的尾部风险是：如果特朗普不大幅纠偏，经济可能陷入“债务-衰退”的负向循环。
实际上，当前美国居民的资产负债表还是比较健康（得益于过去几年的资产上涨），一旦利率下行（衰退交易），就能驱动私人部门进行强烈的信贷扩张（如：2024年8-9月、2025年3-4月），这是2024Q4和2025Q2美国经济有韧性的原因。
而随着近期信用折价导致的高利率环境持续，从5月进行，美国私人部门的信用扩张明显降温，意味着Q3美国经济可能会面临更大的挑战，同时高利率、低增长的环境也让政府债务可持续性更受质疑。如果关税政策不进行大幅纠偏，美国可能面临“债务-衰退”的尾部风险。
4
据相关资料显示，
美国政策的艰难权衡舍近求远并不可取
从某种意义上讲，
对于美国政府而言，盲目追求贸易壁垒（高关税、弱美元）不仅导致居民福利受损（美股），更不可忽视的是美债利率居高不下对于经济的尾部风险（“债务-衰退”螺旋）渐行渐近。
说出来你可能不信，
因此，美元来到了一个脆弱边界的紧平衡，美国当局需要在远景目标（长期贸易回流）与短期风险（潜在债务危机）之间重新平衡，一旦政策端对于基本面恶化的响应速度不及时、态度不彻底，那么美元资产的尾部风险不容忽视。反之亦然。
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有分析指出，
风险提示
尽管如此，
美国滞胀风险升温、美国关税扰动反复
来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多
