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每经记者：陈晴 每经编辑：张海妮
在出生率持续走低的背景下，母婴连锁企业成都孕婴世界股份有限公司（以下简称孕婴世界）却逆势扩张，凭借加盟模式和下沉市场策略实现业绩增长，并宣称“位居国内母婴连锁行业前三”。近日，该公司向北交所递交的上市申请已获受理。
需要注意的是，
《每日经济新闻》记者注意到，孕婴世界家族色彩浓厚。公司实际控制人、高管及员工的多名亲友扮演了多重角色，包括股东、供应商和客户，甚至在公司前五大供应商和前五大客户名单中都能看到他们的身影。
这种“亲友合力”的商业模式虽助推了公司发展，但也为其IPO（首次公开募股）之路埋下隐忧。7月21日，公司收到了监管部门的问询函，公司的股权清晰稳定情况、加盟模式、收入真实性等状况均被问及。
容易被误解的是，
庞大的“亲友商业网络”
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孕婴世界主营业务为母婴商品销售以及为上游品牌供应商、下游加盟商供给服务。根据公司招股阐述书（申报稿）（以下简称招股书），江大兵、王伟鉴合计实际控制公司表决权比例为83.4929%，为公司实际控制人。
现年54岁的江大兵是公司核心人物。这位仅有高中学历的创业者，深耕母婴行业多年，于2016年正式率队创立孕婴世界。其子王伟鉴作为“创二代”，在积累了近10年母婴零售经验后，于2022年进入公司担任董事、副总经理。
江大兵的配偶王琼也在公司发展过程中扮演着关键角色。创业早期，夫妻二人曾共同创办成都市创托妇婴商贸有限公司（孕婴世界业务前身）并持股至2014年。
2022年和2023年，青岛爱氏均为孕婴世界第四大供应商，青岛欧恩贝均为孕婴世界第五大供应商。
青岛爱氏为王琼曾经间接参股的公司，她相应的股权已于2020年退出；青岛欧恩贝经营的欧恩贝奶粉品牌曾由王琼实际控制的厦门欧恩贝生物科技有限公司、宁波天泓生物科技有限责任公司运营，相应品牌经营权于2020年转让给青岛欧恩贝。
耐人寻味的是，就在公司递交上市申请前夕（即2024年12月），王琼与孕婴世界其他两位高管亲属通过大宗交易获得公司股份。公司解释称，这是“出于家庭财产分配考虑”的股权转让。
图片来源：招股书（申报稿）截图
换个角度来看，
孕婴世界招股书显示，王琼不仅是江大兵的配偶、王伟鉴的母亲，还与二人构成一致行动人关系，同时持有公司股份。但招股书未就为何未将其列为实际控制人作出具体阐述。
概括一下，
除实控人核心家族成员外，孕婴世界还存在着庞大的“亲友商业网络”。2023年新三板挂牌资料显示，孕婴世界前身——成都市佳和万新商贸有限公司于2016年成立时由杨金龙全资持有。他是江大兵的亲属，所持股权全部为替江大兵代持。
与其相反的是，
实控人及员工的十余位亲属还担任公司加盟商（即客户），其中江大兵的亲属周春利、罗张红曾位列孕婴世界前五大客户名单：2022年和2023年周春利为公司第一大客户，2024年周春利为公司第四大客户；罗张红2023年为公司第五大客户。
必须指出的是，
加盟模式及下沉市场策略助推逆势扩张
需要注意的是，
中信建投研报显示，根据CBME发布的《2024中国孕婴童零售市场报告》，2024年全国母婴门店约18万家，较鼎盛期（30多万家）减少约40%。
然而，孕婴世界的门店数量却从2022年初的1300余家飙升至2024年末的2200余家，增幅近70%。
与爱婴室（603214.SH）、孩子王（301078.SZ）等以直营为主的同行不同（孩子王及其收购的乐友存在少量加盟门店），孕婴世界主要依靠加盟模式，聚焦西南、华中、华东地区的二、三线及以下城市和乡镇市场等下沉渠道。
加盟模式的优势在于扩张速度快、资产更轻，但同时也带来了毛利率下滑、管理难度加大等状况。报告期内，孕婴世界综合毛利率分别为24.11%、23.58%和20.8%，明显低于同期同行业可比公司均值29.22%、28.97%和28.3%，且持续下降。
母婴行业不景气也是公司毛利率下滑的关键诱因。对于主营业务毛利率下滑，招股书解释称，主要是在外部宏观环境的波动和新生儿出生率下降的行业整体波动的影响下，母婴行业整体市场竞争加剧，导致母婴商品销售的毛利率波动所致。
说出来你可能不信，
此外，加盟商被允许自主外采部分商品，这也增加了品控风险。根据雅安市市场监督管理局官网2024年2月发布的信息，曾有消费者在芦山县某孕婴世界生活馆购买了吸鼻器，称该商品标价与实际价格不符，要求商家整改。此外，在黑猫平台上，也能够看到一些关于孕婴世界的投诉。
图片来源：黑猫平台截图
根据公开数据显示，
就此，公司坦承存在商业特许经营模式下的管理风险、加盟商经营波动风险和商品质量管控风险。“若公司不能有效执行质量控制制度，或者合作的品牌方出现重大质量状况，可能引发消费者投诉、行政处罚等情况。”
尽管如此，
孕婴世界并非唯一盯上下沉市场的玩家，越来越多的商家正在抢夺这一渠道。今年5月底，在投资者互动平台上，孩子王回复称，今年以来，公司大力发展下沉市场加盟精选店模式。2025年目标500家。截至今年3月，精选加盟店已开业30家，另有超100家正在建设、筹建中。
据业内人士透露，
账上趴着4.67亿元却拟募资1.91亿元
必须指出的是，
随着门店数量的迅速增长，孕婴世界近年的“成绩单”亮眼。2022年至2024年，公司营收分别为6.03亿元、6.98亿元和10.03亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为8364.45万元、9472.09万元和1.20亿元。
值得注意的是，
图片来源：招股书（申报稿）截图
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此次冲刺北交所上市，孕婴世界拟募集资金1.91亿元，其中，1.43亿元用于销售服务网络建设项目，拟通过租赁或购置土地、购置相应设备、配备相应人员等，对成都总部、子公司进行改造升级；4843.88万元用于数智化中心建设项目，拟对办公及研发场地进行装修改造，引进软硬件设备，招募研发人员，迭代升级公司现有的业务中台。
图片来源：招股书（申报稿）截图
尤其值得一提的是，
然而，这笔募资的合理性却引发市场质疑。作为一家母婴零售商，孕婴世界近几年在研发上的投入并不高。报告期内，公司的研发费用分别为321.86万元、418.80万元和438.99万元，占营业收入的比例分别为0.53%、0.60%和0.44%。
据报道，
近三年研发投入不足1200万元却要投入1.9亿元进行销售服务网络建设项目和数智化中心建设项目，这样的反差令投资者困惑。
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值得一提的是，孕婴世界似乎并不缺钱。2022年和2023年，公司现金分红分别为1500万元和6235.65万元，合计金额大约为7736万元。
此外，截至2024年末，孕婴世界购买的银行理财产品金额高达2.82亿元，加上货币资金1.85亿元，合计金额达到4.67亿元，远超本次募资额。
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就此 TMGM外汇平台 次北交所上市相关状况，7月22日，《每日经济新闻》记者致电孕婴世界并向公司发去采访邮件，截至发稿暂未获回复。
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