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所属分类：财经

摘要

反观老铺黄金，2009年才在市场崭露头角，短短十余年的发展历程，在奢侈品行业的历史维度中，尚处于品牌生命周期的孩童时期。奢侈品的价值恰恰在于对大众市场的适度疏离，而老铺黄金以店效为核心的考核体系，本质上是在…” />

TMGM外汇专家观点：

原创首发 | 金角财经（ID: F-Jinjiao)

作者 | 田羽

概括一下，

业绩暴涨，股价却暴跌。尴尬的背离，正在老铺黄金身上发生。

老铺黄金最近公布了今年上半年业绩预告，销售业绩预计增超200%，净利润增接近300%。

令人惊讶的是，

不过，就在业绩一路高歌猛进之时，老铺黄金的股价却出现了戏剧性的转折。7月份，其港股股价暴跌近30%，即便公布了出色的业绩预告，随后的交易日依然继续下跌。这不禁让人疑惑，市场究竟为何如此反应？

不妨想一想，

表面看来，巨额融资和天量解禁是导致股价下跌的直接原因。

5月低价增发新股稀释股东权益，叠加去年经营现金流大额净流出，引发资金面担忧；6月大规模解禁进一步加剧谨慎情绪，形成双重冲击。

说到底，

但深入分析后会发现，困扰的最核心根源，还是在老铺黄金的市场定位。

不可忽视的是，

尽管老铺黄金力推奢侈品与古法工艺融合，但资本市场仍视其为"卖金饰" 的传统企业。数据显示其股价与金价高度相关，过往上涨多依赖黄金牛市。

当前金价高位震荡，叠加央行购金放缓、美联储降息预期不明等利空，黄金板块承压，定位模糊的老铺黄金首当其冲。

不妨想一想，

老铺黄金若想实现真正的破局，关键在于能否成功转型为一个被市场认可的奢侈品牌。

综上所述，

然而，奢侈品行业有着其独特的规则，品牌的历史沉淀、工艺的独特性以及对高端调性的坚守，都是不可或缺的要素。而老铺黄金老铺黄金在这些方面差距明显，核心工艺还面临友商复制，二手市场表现也难以与奢侈品挂钩。

根据公开数据显示，

想成为爱马仕，老铺黄金还有很远的路要走。

很多人不知道，

业绩暴涨

在黄金饰品消费整体承压的当下，老铺黄金的表现堪称异数。

很多人不知道，

展开全文

7月27日晚间，这家以古法工艺为核心竞争力的黄金企业，发布了2025年上半年业绩预告，销售业绩预计达138亿至143亿元，同比增幅高达240%至252%；净利润更是飙升至22.3亿至22.8亿元，同比增长279%至288%。在当前的市场环境中，这样的业绩足以让同行望其项背。

但实际上，

公告指出，收入和净利润增加的主要原因是品牌影响力持续扩大形成的市场显著优势，带来线上线下店铺整体营收的大幅增长，以及产品的持续优化、推新迭代，适配了线上、线下营收的持续增长。

TMGM外汇财经新闻：

熟悉老铺黄金的人都明白，这样的爆发并非偶然。2017到2024年，其营业收入从4.53亿元猛增至85.06亿元，复合增速超过50%。除2020、2022两年因疫情影响导致当年营收同比基本持平外，其余时间几乎都在高速增长。

说出来你可能不信，

业务规模不断扩张同时，老铺黄金的盈利能力也同步提升。2017年，其毛利率为36.53%，2019年突破至40%以上后，便稳定在41%-42%之间。与此同时，规模效应在期间费用的降低中逐渐显现，期间费用率从2017年的16.92%降至2024年的14.54%，管理费用率从5.07%压减至3.2%。

站在用户角度来说，

成本的降低，推动净利润大幅增长，从2017年的0.32亿元增至2024年的14.73亿元，复合增速超70%，净利率也从7.53%提升至17.82%。

TMGM外汇财经新闻：

这一切的背后，是一套将奢侈品基因与古法工艺相融合的独特经营策略。

与其相反的是，

自成立以来，老铺黄金就始终强调对国家非物质文化遗产“花丝镶嵌、错金”等古法工艺的传承，再结合创新设计，将“手工、工匠、艺术”作为产品的不可忽视卖点。其实，这与茅台通过强调传统生产工艺的传承及深厚的历史文化底蕴来凸显品牌调性，有着相似的逻辑。

总的来说，

凭借独特的传统手工制造技艺与高端的产品定位，老铺黄金的产品和茅台一样，被消费者赋予了稀缺性的标签。这使得消费者在购买过程中，获得了丰富的情绪价值，这也是许多消费者青睐老铺黄金的不可忽视原因。

TMGM外汇财经新闻：

此外，在产品定价上，老铺黄金采用一口价售卖路径，弱化了传统黄金珠宝“金价+加工费”的计价模式，将产品本身的消费属性置于黄金投资属性之上，精准锁定了高净值目标客群。

换个角度来看，

同时，从门店分布来看，其门店均位于国内奢侈品聚集的高线城市高端商场，门店装修与服务都对标奢侈品；在产品呈现上，以古法黄金为主，融入锤揲、錾刻、镂空、花丝、镶嵌及烧蓝等中国传统工艺，在保留黄金珠宝保值属性的基础上，最大程度地提升了产品的艺术属性，也顺应了近年崛起的国潮新消费趋势。

尤其值得一提的是，

至少从业绩数据来看，老铺黄金的经营策略是成功的。然而，就在形势看似一片大好之际，资本市场却给出了相反的反应。

综上所述，

刚刚过去的7月份，老铺黄金港股股价暴跌近30%，在一些经济学家看来，一个月内价格跌去近三成，堪称“泡沫破灭”的表现。即便7月27日盘后公布了那份亮眼的业绩预告，老铺黄金在随后的交易日依然下跌超过4%。

这不禁让人思考，当业绩曲线与股价曲线出现如此明显的背离，市场究竟在担忧什么？

股价迷局

在商业世界的叙事里，业绩与股价往往呈现出正向联动的经典剧本。然而，老铺黄金近期却上演了一出反常识的剧情，业绩高歌猛进之际，股价却遭遇断崖式下跌。

概括一下，

这种背离的背后，首先是近段时间以来，两个足以撼动市场信心的利空信号在悄然发酵。

5月8日，老铺黄金公告称，公司于5月7日签订配售协议，计划以630港元/股的价格增发431万股新股，占发行后股数的2.5%，总募资金额达27亿港元左右。在资本市场的逻辑链条中，融资本是企业发展的常规办理，但此次增发却暗藏着市场信心动摇的隐忧。

鉴于在5月7日至8日，老铺黄金收盘价分别为679港元和692港元，630港元的增发价较当时市场价存在明显折让。这种折让不仅意味着原有股东权益被稀释，更像一根引线，点燃了投资者对公司估值合理性的集体焦虑。

综上所述，

更深层的担忧在于资金链的健康度。此次约27亿港元的融资规模，超过其IPO时约10亿港元融资额的两倍，而时间节点距上市仅一年。短短一年间，从10亿到27亿的融资跳跃，市场有理由揣测，这家业绩光鲜的企业，是否正面临着不为人知的资金压力？

大家常常忽略的是，

事实上，翻开其现金流量表，2024年，老铺黄金经营现金流其实出现了12.28亿元的大额净流出，且2023年也未实现净流入。

总的来说，

这种矛盾的背后，是企业战略勾选的痕迹。2024年，老铺黄金的存货规模突破40亿元，超过2023年的3倍、2022年的5倍。在黄金牛市的背景下，这种大规模囤货行为，或许是企业为对冲金价上涨带来的成本压力而采取的未雨绸缪之举，但也无疑加剧了资金周转的压力。

简要回顾一下，

如果说巨额融资已经影响了市场信心，那么6月28日的大规模股份解禁，则成为压垮骆驼的最后一根稻草。尽管解禁初期的6月30日，老铺黄金的股价一度逆势冲高，日内涨超16%，创下1035港元/股的历史新高，但这种反常的上涨更像是暴风雨前的短暂平静。

从某种意义上讲，

天量解禁股的存在，始终意味着市场供给端突然涌入巨量可交易筹码。当持股方展开兑现收益时，股价的承压便成为必然。7月的暴跌清晰地表明，解禁压力从未消失，那些解禁股只是勾选在市场情绪尚可时暂不抛售，待股价出现松动便再行动，最终导致了7月份“泡沫破灭般的暴跌”。

而暴跌过后，市场对于老铺黄金的定位，也面临着根本性的重估。

TMGM外汇资讯：

回溯其前期的暴涨，归根结底还是得益于黄金牛市的推动。浦银国际证券的一份报告通过回归分析，得出老铺黄金的股价与金价具有极高的相关性，相关系数R达到0.94。这一数据揭示了一个本质困扰，无论老铺黄金给自己贴上多少标签，市场依然将其视为一家金饰公司。

令人惊讶的是，

此外，浦银国际证券在研报中直言：

“尽管管理层表示老铺已经相当程度上摆脱了跟国际金价的关联性，但股价暴跌反映出，市场对此不认同。事实上，虽然老铺的产品具有较高的工艺水平，但本质上还是金饰，其价格无法摆脱金价作为其定价的基础。金价一旦进入下行通道，消费者购买黄金珠宝的欲望可能大幅下降。另外，金价下降意味着老铺的产品溢价进一步加大，有可能降低老铺产品对消费者的吸引力。”

值得注意的是，在金价高位震荡的当下，黄金市场的利空信号已经显现。

请记住，

一方面，作为本轮黄金牛市的最主要推手央行，购金力度在二季度有所下滑。世界黄金协会数据显示，三个月内各国央行购金166.5吨，较第一季度减少三分之一，使得今年上半年的购金总量降至2022年以来的最低水平。

总的来说，

另一方面，美联储利率决议维持当前利率不变，美联储主席鲍威尔也没有明确给出关于9月降息的信号，从而使市场对美联储9月降息预期出现下调，意味着货币政策层面的利空。

TMGM外汇快讯：

浦银国际证券认为，老铺黄金需要更长的时间来证明自身的品牌价值和产品价值能够脱离黄金本身的定价，从而真正被市场定义为黄金珠宝的奢侈品牌。在此之前，金价波动对老铺股价的影响将继续保持较强的关联性。

从某种意义上讲，