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TMGM外汇资讯：
7月美国经济维持韧性、市场避险情绪降温、美联储9月降息概率先降后升，新兴市场表现继续好于发达市场；国内“反内卷”政策及雅江水电站工程导致大宗商品期货价格暴涨，周期板块上攻，带动沪指突破3600点，创年内新高。全月来看，万得全A上涨4.75%；结构方面，权重板块优于个股表现；风格方面，成长和价值差别不大，但银行板块回调，拖累大盘价值表现；九成申万一级行业录得正收益，钢铁、医药生物、建筑材料表现居前，银行、公用事业、交运是唯三录得负收益的行业。恒生指数全月录得2.91%的收益，南向资金单月净买入约1240亿元；AH溢价收窄至125.75，创近五年新低。
这你可能没想到，
7月上旬，债市整体平稳、窄幅震荡偏强。进入中下旬，“反内卷”政策持续发酵，通缩预期出现松动，叠加商品、权益市场走强，债市明显调整，资金面边际变化一度放大市场情绪波动；月末，受政治局会议无超预期素材、权益行情退坡等因素影响，债市情绪有所修复。整体来看，全月各关键期限国债收益率均有上行，长端调整幅度更大，10年期国债收益率上行近6BP至1.70%，收益率曲线熊陡。
TMGM外汇用户评价：
7月大宗商品市场整体震荡分化。贵金属高位震荡，国际黄金现货月末收于3288.26美元/盎司，较上月下跌0.72%；国内黄金现货收于767.38元/克，较上月上涨0.38%。有色板块呈V型走势，伦铜收于9607美元/吨，月跌幅2.74%；沪铜收于78040元/吨，月跌幅2.29%。原油市场震荡偏强，布伦特原油收于71.78美元/桶，月涨幅7.73%；上期所原油收于531.30 TMGM外汇开户 元/桶，月涨幅6.97%。黑色板块反弹显著，上期所螺纹钢收于3205元/吨，月涨幅6.94%；大商所铁矿石收于779元/吨，月涨幅8.87%。农产品低位震荡，大商所大豆收于3658元/吨，月涨幅1.30%；大商所玉米收于2288元/吨，月跌幅3.78%。
有分析指出，
数据来源：Wind资讯
TMGM外汇资讯：
7月15日，国家统计局发布上半年经济数据。初步核算，上半年国内生产总值660536亿元，按不变价格计算，同比增长5.3%。分季度看，一季度国内生产总值同比增长5.4%，二季度增长5.2%。从环比看，二季度国内生产总值增长1.1%。具体来看：
TMGM外汇专家观点：
工业生产增速加快。上半年，全国规模以上工业增加值同比增长6.4%，其中6月同比增速6.8%，较上月加快1.0个百分点，与“抢出口”效应下出口韧性较强以及“两新”等扩内需政策有关。
社零增速边际放缓。上半年，社会消费品零售总额245458亿元，同比增长5.0%，其中6月同比增速4.8%，较上月放缓1.6个百分点，不及市场预期，主要受多地“以旧换新”补贴暂停、“618”购物节前置、整治违规吃喝等因素影响。
反过来看，
投资增速明显回落。上半年，全国固定资产投资同比增长2.8%；分领域看，基建投资同比增长4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资下降11.2%。得益于财政靠前发力，上半年基建投资韧性较强，6月增速边际回落，或与高温多雨天气有关。制造业投资增速持续回落，反映外部环境急剧变化下，民间投资信心仍待修复。受楼市持续调整影响，房地产投资跌幅扩大。
说出来你可能不信，
整体而言，上半年中国经济迎难而上、稳中向好，超出市场预期，为实现全年5%的增长目标奠定了坚实基础，同时生产强于需求、物价持续低迷等状况依然突出。往后看，外部不确定性仍存，“两重”“两新”政策效应边际递减，房地产市场下行压力加大，下半年稳增长增量政策仍有适时出台的可能。
尤其值得一提的是，
数据来源：国家统计局、Wind资讯
7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势，部署下半年经济工作。会议认为，今年以来经济运行稳中有进，高质量发展取得新成效，主要经济指标表现良好，我国经济展现强大活力和韧性。同时指出，当前经济运行依然面临不少风险挑战，要正确把握形势，增强忧患意识，坚持底线思维，用好发展机遇、潜力和优势，巩固拓展经济回升向好势头。
必须指出的是，
会议强调，做好下半年经济工作，要保持政策连续性稳定性，增强灵活性预见性，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，有力促进国内国际双循环，努力完成全年经济社会发展目标任务。宏观政策要持续发力、适时加力。要落实落细更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充分释放政策效应。货币政策要保持流动性充裕，促进社会综合融资成本下行。用好各项结构性货币政策程序，加力承认科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等。强化宏观政策取向一致性。
扩内需方面，要深入实施提振消费专项行动，在扩大商品消费的同时，培育服务消费新的增长点。在保障改善民生中扩大消费需求。高质量推动“两重”建设，激发民间投资活力，扩大有效投资。
换个角度来看，
深化改革方面，要纵深推进全国统一大市场建设，推动市场竞争秩序持续优化。依法依规治理企业无序竞争。推进重点行业产能治理。规范地方招商引资行为。
据相关资料显示，
防范化解风险方面，要落实好中央城市工作会议精神，高质量开展城市更新。积极稳妥化解地方政府债务风险，严禁新增隐性债务，有力有序有效推进地方融资平台出清。增强国内资本市场的吸引力和包容性，巩固资本市场回稳向好势头。
TMGM外汇快讯：
整体而言，7月政治局会议对内外部形势的判断较4月更为积极，政策基调整体平稳，兼顾短期稳增长和长期促改革，强调“定力”与“应变”。一方面，由于上半年经济数据好于预期，短期政策加码的必要性降低；另一方面，若下半年外部冲击和基本面压力加大，宏观政策仍将“适时加力”。
TMGM外汇专家观点：
数据来源：Wind资讯
大家常常忽略的是，
7月风险偏好继续修复，两市日均成交大幅放量约3000亿至1.6万亿。A股融资余额持续攀升至1.98万亿，创五年新高；权益型公募基金存续份额约6.26万亿元，较上月增加400亿，考虑到7月新成立份额约456亿，申赎基本打平，结束抽水态势；沪深两市上市公司董监高及其关联人净减持金额52.41亿元；股票型ETF净流出773.67亿元。基本面上，受季节性因素和高温、暴雨天气影响，7月制造业PMI为49.3%，环比下降0.4个百分点，荣枯线之下继续回落。建筑业商务活动指数为50.6%，环比下降2.2个百分点；服务业商务活动指数为50.0%，环比略降0.1个百分点。7月PMI数据的突出变化是价格指数的显著抬升，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为51.5%和48.3%，环比上升3.1和2.1个百分点，意味着7月PPI环比回升、同比有望企稳。
由于政治局会议关于“反内卷”和房地产的表述相对温和，7月末主要指数出现回调。展望8月，月初美国大幅下修5-6月非农数据，美联储9月降息预期抬升，叠加国债等利息收入恢复征收增值税，流动性和风险偏好角度仍利好权益市场。短期来看，3600-3700的强阻力区间套牢盘较多，当前成交量难以承认指数短期内向上突破；基本面上，特朗普关税政策、中美关系和上市公司财报数据仍是扰动项，流动性充裕下，预计场内仍是轮动行情。中期等待引导市场整体“risk-on”的催化，持续关注两条主线：一是全球份额有望提升的先进科技（国防军工、创新药等），逢调整布局；二是红利类资产（公用事业、部分周期标的、银行等）。
其实，
数据来源：Wind资讯
尤其值得一提的是，
短期来看，债市将维持震荡走势。一方面，PMI数据显示国内经济延续弱复苏态势，内生动能尚不稳固，内需仍待提振，同时地产高频数据走弱，抢出口效应减退后，出口可能下滑，8月资金面和资金价格在央行呵护下料将保持平稳，基本面和流动性对债市仍有支撑。后续中美关税谈判仍存在不确定性，或对市场产生一定冲击，避险资产仍有配置价值，同时债券市场“资产荒”的局面未得到明显缓解，市场对债券的配置需求较强。另一方面，国内稳增长政策、经济数据、机构行为、央行执行和风险偏好变化可能成为影响债市的关键因素，特朗普关税政策、地缘冲突和中美关系也可能会对市场形成扰动，后续债市走向仍然面临较多不确定性。
换个角度来看，
策略方面，短期内组合允许保持中短久期，但需要根据市场情况灵活应对。以中短期信用债作为底仓，获取相对确定的票息收益，同时通过中长端利率债获取资本利得收益。目前收益率仍处于历史低点附近，在不确定性增加且市场波动较大时，应注意控制交易节奏。利率债仓位需根据市场情况灵活调整，后续关注7月经济金融数据、政策、资金面和风险偏好的变化，在市场发生不利变化时及时调整组合久期。
数据来源：Wind资讯
（1）量化多头
大家常常忽略的是，
7月市场成交额较上月放量23%，不同风格指数大多录得正收益，小盘成长表现最好，上涨5.16%，其次为大盘成长，上涨4.59%，大盘价值和中盘成长最差，分别上涨0.63%和2.87%。尽管市场上涨，但个股普遍没有跑赢主流指数。全市场跑赢沪深300的股票数量占比为45%，跑赢中证500指数的股票数量占比在35%附近，而跑赢中证1000指数的股票数量占比约为38%。表现最好的风格因子为市场联动因子、贝塔因子和账面市值比因子，分别上涨4.23%、1.49%和0.77%。表现最差的是非线性市值因子、流动性因子和残余波动率因子，分别下跌0.78%、0.74%和0.56%。
与其相反的是，
展望8月，Beta表现或有震荡反复，但受国内监管政策呵护，场内已形成赚钱效应-资金流入的正反馈，投资者情绪仍旧较高，外围美联储货币政策也即将转向，市场有望在波动之后重新走上上涨轨道。风格方面，7月小市值成交占比显著下降，微盘股拥挤度有所缓解。
TMGM外汇行业评论：
（2）市场中性
7月风格因子表现分化，Beta、账面市值比、成长、动量、市值、杠杆因子等6个因子录得正收益，其余4个因子为月度负收益。月度基差方面，IC、IM、IF先收敛后扩散，整体水平收敛，IH由贴水转为升水；截至2025年7月31日，IH下季合约升水率0.11%，IF下季合约贴水率约3.28%，IC下季年化贴水率约9.46%，IM下季年化贴水率约11.28%。
TMGM外汇消息：
市场中性策略产品7月平均收益约0.6%，多头端交投活跃，alpha环境仍较优秀，300、500、1000对冲成本下行，目前成本基本恢复平均水平，配置价值提升。
与其相反的是，
（3）CTA策略
据相关资料显示，
7月CTA因子表现分化，短期时间序列动量、短期截面动量、截面动量、期限结构因子、短期波动因子、波动因子、流动性因子、基差因子、持仓变化因子录得正收益，其余因子为负收益。
CTA策略产品7月平均收益约0.79%，市场波动率及趋势度较6月均有所抬升，尤其是黑色和能化板块，7月中下旬成交持仓比也回升至1以上，有利于CTA策略的业绩表现。短期来看，由于政策预期反复、叠加需求端疲软，市场难以形成持续的单边上行或下行趋势，商品间强弱格局也较难出现明显变化，后续关注“反内卷”政策的落地效果，若供求关系得到改善，存在趋势反转的可能性，或许会出现比较好的交易性机会，建议保持标配。
总的来说，
（4）大宗商品
换个角度来看，
7月大宗商品市场整体震荡分化，南华商品指数月涨幅3.80%。贵金属板块整体呈现先扬后抑走势，维持高位震荡格局，7月中上旬“大美丽法案”通过，对美国财政可持续性及贸易不确定性的担忧持续刺激市场避险需求，叠加地缘冲突，推动金价上行，7月下旬美欧贸易协议达成，美联储会议释放鹰派信号，鲍威尔强调"适度限制性政策合适"，并淡化9月降息预期，市场风险偏好抬升，金价迅速回落。7月国际油价经历盘整、下跌、冲高三个阶段，上旬原油市场多空因素交织：一方面，胡塞武装扩大红海航运袭击范围、北半球夏季出行高峰来临以及中东发电用油需求增加构成利好；另一方面，OPEC+超预期增产和需求预期下调形成压制，使得市场整体呈现拉锯态势，多空相持不下，缺乏核心驱动方向；进入下旬，美国威胁对俄罗斯制裁加码，市场担忧若相关二级制裁落地，可能一举逆转当前原油供应过剩的局面，推动油价大幅上行。铜价走势先抑后扬，月初特朗普宣布铜关税政策、美联储降息态度谨慎导致铜价承压，7月18日工业和信息化部在国新办新闻发布会上表示，钢铁、有色金属、石化、建材等十大重点行业稳增长工作方案即将出台，将推动重点行业着力调结构、优供给、淘汰落后产能，供给收紧预期刺激铜价反弹走高，7月末政治局会议政策信号仍以四稳为主，预期落地，乐观情绪退潮。黑色板块整体上涨趋势流畅，月初中央财经委会议再次强调“治理企业低价无序竞争”，“反内卷”成为7月黑色交易主线，7月10日国家能源局综合司印发《国家能源局综合司关于组织开展煤矿生产情况核查促进煤炭供应平稳有序的通知》，引爆市场情绪，尤其是对双焦等前期供给宽松导致价格下降的品种有明显的拉动作用，产业链相关商品如焦炭、铁矿石和螺纹钢、热卷均普遍大幅上涨，月末政治局会议后，市场预期有所修正，市场情绪逐渐消退，钢铁价格大幅下跌。
据报道，
展望后市，美国已与日本、欧盟等多国达成关税协议，贸易形势总体缓和，市场普遍预期美联储最早9月降息，黄金投资需求有所修复。短期来看，关税、地缘、降息预期等多空因素交织，金价或继续盘整震荡，等待新的驱动因素，未来重点关注中美关税谈判进展。原油方面，夏季消费旺季来临，OPEC+扩大市场份额，增产预期加强，倘若8月美国对俄罗斯的制裁影响有限，那么随着旺季结束，原油市场将走向明确的供应过剩局面，中期走势趋于下行。铜价短期宏观乐观情绪转为理性，回归基本面定价，矿冶矛盾持续，全球铜供需收紧，铜价预期偏弱运行。从基本面看，钢铁行业在2015年“供给侧改革”之后，落后产能已基本退出，“反内卷”对钢铁产能实际影响有限，需求端仍处下降周期，预计8月钢价区间震荡。
需要注意的是，
（1）周期状态与资产配置
从增长-通胀来看，当前处于复苏早期阶段，中美关税休战期延长、“抢出口”效应减弱背景下，出口边际承压、仍有韧性，“反内卷”政策有助物价合理回升，但仍需需求端配合。受季节性和极端天气等因素影响，7月制造业PMI再度回落，已连续4个月处于收缩区间，供需两端同步走弱。价格指数反弹主要受近期“反内卷”政策下大宗商品价格的传导，但下游需求能否承接原材料价格的反弹仍需进一步观察。
换个角度来看，
从货币-信用来看，当前进入阶段性的宽货币、信用弱企稳的状态，一揽子金融政策有助稳定市场预期，但信用的持续改善仍需财政加力。货币方面，5月降准降息落地，有利于降低实体经济融资成本，提振企业投资和居民消费的信心，随着美联储9月降息概率大增，国内货币宽松空间有望打开。信用方面，受去年同期“挤水分”下的低基数效应和今年政府债持续发力影响，社融同比多增0.9万亿，信贷投放季节性回暖，其中企业短贷超预期，但持续性存疑，居民信贷需求温和改善。
容易被误解的是，
综合来看，周期状态总体对应于复苏早期阶段，相应资产表现排序为：债券、股票>商品。如果后续能够出台较大力度的财政刺激政策，并观察到实际政策效果显现，那么周期状态有望逐渐向复苏中期过渡，相应资产表现排序为：股票、商品>债券。
值得注意的是，
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
TMGM外汇财经新闻：
（2）月度主观评分与资产配置展望
数据来源：五矿信托产品及资产配置部
从某种意义上讲，
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