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其实，
来源：华泰证券宏观研究
与其相反的是，
核心观点
7月社融数据点评
TMGM外汇用户评价：
7月货币供给、即M1和M2的增长均超市场预期，但新增贷款和社融均低于预期，反映了目前融资结构变化、季节性因素、置换债发行扰动以及居民理财行为变化等多重因素的影响。具体地，7月新增社融1.16万亿元，新增人民币贷款-500亿元，均低于彭博一致预期的1.63万亿元和3,000亿元。然而，M2同比扩张8.8%，M1同比增长5.6%，较6月的8.3%和4.6%进一步提升，也高于彭博一致预期8.3%（M2）和5.2%（M1）的增速。由此，7月社融存量增速从6月的8.9%上升至9%，季节调整后的环比增速从8.4%上升至9.6%。7月的货币和信贷/社融数据中有几点值得关注：
1. 低基数在很大程度上提振各项指标同比增速。去年4月央行着手金融数据挤水分，通过叫停手工补息等路径加大防资金空转力度，压低了企业活期存款和贷款，叠加地方政府去杠杆的影响，导致各项金融指标的基数走低。由此，低基数下7月社融、M1和M2同比增长率均呈回升态势。
简而言之，
2. 财政持续发力支撑社融增长。7月政府债净发行1.24万亿元，同比多增5,559亿元，仍是支撑新增社融的主要分项，对社融同比增速的贡献从6月的4个百分点进一步上行至约4.1个百分点。
很多人不知道，
3. 人民币贷款净回笼反映地方债置换的技术性影响和6月季末因素逆转的冲击，但也反映私有部门贷款需求偏弱，尤其在近期地产成交再度转弱的背景下。6月银行信贷冲量后，短期内贷款回笼，历年7月新增人民币贷款均环比回落，而近年来这一趋势更为明显（图表3）。7月用于置换的地方专项债发行约3,100亿元，发债资金可能用于偿还部分存量贷款。但剔除这一影响后，7月企业中长期贷款仍不强，显示私有部门融资需求仍偏弱。同时，7月居民贷款亦偏弱，新增居民短期和中长期贷款合计同比多减2,871亿元，主要反映近期地产需求再度转弱的影响。
4. M2和M1 增长均超预期，可能部分反映居民理财加速进入股市的影响。当居民赎回理财产品时，资金将从表外回到表内的居民活期存款，进而推升M1增速。而当资金流入股市时，居民活期存款将转化为证券公司客户保证金，即从M1的居民活期存款转化为M2中的非银存款。
容易被误解的是，
值得注意的是，虽然新增社融低于预期，但受政府债发行同比扩容的提振，季节调整后的社融环比增长有所加速，显示稳增长“组合拳”、尤其是财政发力对广义信贷周期仍有承托作用。财政政策更为积极，是在外需波动下今年增长较为稳健的主要原因——下半年关注广义财政政策（前置发力后）的持续性及外需波动的综合影响。具体而言，
据报道，
今年以来，政府债发行明显前 TMGM外汇代理 置，前7个月政府债净发行8.9万亿元，同比多增4.9万亿元，叠加央行在5月初降息降准，并通过结构性政策程序扩容、为稳股市向证金公司等传递再贷款等扩大流动性投放，带动社融环比增速从4月的8.0%回升至7月的9.6%。考虑社融增速是经济增长的领先指标，社融环比增速回升意味着短期增长或较为稳健。
TMGM外汇用户评价：
受政府债前置发行拉动，今年上半年包括一般公共预算与政府性基金在内的广义财政支出增长8.9%，明显快于去年同期的-2.8%。考虑7月政府债净发行同比多增5,559亿元，预计7月广义财政宽松的效果有望延续。然而，展望今年8-12月，财政发力的持续性或面临一定不确定性——与今年政府债前置发行不同，去年政府债发行明显后置，去年前7个月仅累计净发行4万亿元，而8-12月合计净发行7.3万亿元，由此今年8-12月政府债净发行或将同比少增2.3万亿元。
从某种意义上讲，
此外，外需在全球抢出口消退后的走势也值得关注。随着8月上旬美国对等关税落地，全球抢出口可能暂告一段落。同时，对等关税及基于232调查的商品关税上调可能明显推升美国加权平均进口关税水平，可能进一步拖累全球贸易增速。往前看，外需走势可能面临不确定性，国内财政在前置发力后或需适时加力，新型政策性金融程序是否持续发力也值得关注。
对7月社融，信贷，货币供给数据的分析细节如下：
1）7月新增人民币贷款-500亿元（彭博一致预期+3,000亿元），同比多减3,100亿元。由此，7月人民币贷款余额同比增速较6月的7.1%回落至6.9%，部分受6月信贷冲量透支7月需求、地方债置换、以及地产周期偏弱等因素扰动。具体分项看，
说出来你可能不信，
7月居民短期贷款环比下降3,827亿元，同比多减1,671亿元，部分受到耐用品“以旧换新”补贴拉动作用下降的拖累，如7月乘用车日均零售同比增速从6月的15%回落至7%；7月居民中长期贷款余额环比回落1,100亿元，同比多减1,200亿元，可能反映近期地产成交走弱的影响。
简要回顾一下，
7月企业短期、中长期贷款余额环比分别减少5,500/2,600亿元，其中企业短期贷款变动与去年同期持平，而中长期贷款同比少增3,900亿元，除受地方债置换的影响之外，可能反映关税不确定性上升、反内卷政策预期下，企业中长期融资需求偏弱。今年8-12月，2万亿元的置换债额度仅剩约1,170亿元，而用于化债的8,000亿元地方专项债额度几乎用罄，因此，地方债置换对新增人民币贷款的扰动有望下降。
TMGM外汇行业评论：
7月新增票据融资8,711亿元，同比多增3,125亿元，显示贷款需求偏弱下银行采纳票据冲量。此外，7月人民币贷款分项中，除对居民、企业、非银金融机构之外的其他贷款同比小幅多增577亿元（图表1）。
说出来你可能不信，
2）7月新增社融为1.16万亿元（彭博一致预期1.63万亿元），同比多增3,893亿元。从贷款以外的分项看（图表1），7月包括信托贷款、委托贷款与银行未贴现承兑汇票在内的非标资产月环比减少1,667亿元，同比多减911亿元，主要由于委托贷款与表外票据合计同比多减1,086亿元，而信托贷款同比多增175亿元。另一方面，7月政府债净发行1.24万亿元，同比多增5,559亿元，贡献7月社融同比增速约4.1个百分点。此外，7月企业债余额环比上升369亿元，同比亦多增755亿元，或仍受科技创新债发行提振，可能对企业贷款也产生一定“挤出效应”。
大家常常忽略的是，
3）低基数下7月M1同比增速从6月的4.6%加快至5.6%，部分反映低利率下居民和企业存款活化、以及资产再配置的影响。7月M1同比增速从6月的4.6%上行至5.6%（彭博一致预期5.2%），月环比（非年化）增速从6月的1.1%放缓至0.5%（图表7）。一方面，去年同期禁止手工补息力度加强导致基数走低，而随着利率下行，企业和居民存款趋于活化，且资金可能从理财等资管产品回流，都有助于提振M1同比增速。同时，今年的地方置换债以及用于化债的地方专项债的发行接近尾声，也带动广义财政部门现金流状况边际改善。另一方面，7月PPI同比降幅持平于6月的3.6%，显示企业盈利仍然承压。
7月M2同比增速从5月的8.3%进一步上行至8.8%，明显高于彭博一致预期的8.3%。经季节性调整后，7月M2月环比（非年化）增速较6月的0.6%上行至0.9%（图表6）。7月人民币存款余额环比增加5,000亿元，同比多增1.3万亿元，其中企业、非银存款同比分别多增3,209亿元、1.39万亿元，而居民存款同比少增7,800亿元，其中非银存款同比明显多增可能部分受居民资产回流资本市场提振。另一方面，7月财政存款余额环比增加7,700亿元，同比多增1,247亿元。高基数下财政存款同比增速从6月的23.9%小幅回落至23.4%，拖累M2同比增长0.04个百分点。
然而，
风险提示：中美贸易摩擦程度超预期，稳增长政策力度不及预期。
尤其值得一提的是，
内容来源
TMGM外汇专家观点：
本文摘自2025年8月14日发布的《7月：货币加速、贷款减速的背后》
来源：券商研报精选返回搜狐，查看更多
