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换个角度来看，
据港交所披露，8月31日，A股科创板上市公司芯碁微装（688630.SH，股价143.00元，市值188.39亿元）首次向港交所呈交了IPO（首次公开募股）申请文件，中金公司为其独家保荐人。这距离芯碁微装6月27日披露发行H股并在港交所上市相关筹备工作的公告才过去两个多月。
请记住，
图片来源：芯碁微装6月27日公告
大家常常忽略的是，
申请文件显示，芯碁微装是全球最大的PCB（印刷电路板）直接成像设备供应商，此次港股IPO募集资金拟用于加强研发能力、扩大整体产能、战略性投资及/或收购、扩大全球销售业务及发展海外销售与服务网络，以及用于营运资金和其他一般企业用途。
通常情况下，
《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）梳理申请文件发现，芯碁微装的核心技术人员近几个月来连续减持套现，且公司在2024年已经出现“增收不增利”的情况。此外，公司在过去三年半内的存货、存货周转天数、应收账款及应收票据净额，和应收账款周转天数均呈逐年/期递增的趋势。
其实，
核心技术人员过去3个月套现超2500万元
通常情况下，
芯碁微装成立于2015年6月，位于安徽省合肥市高新区集成电路产业基地。申请文件援引灼识咨询的资料称，按2024年营业收入计算，芯碁微装是全球最大的PCB直接成像设备供应商，市场份额为15%。截至2025年6月30日，芯碁微装还是全球唯一一家同时业务覆盖PCB、IC载板、先进封装及掩膜版应用场景的公司，是国内仅有的两家产品覆盖先进封装应用的公司之一。
很多人不知道，
申请文件显示，芯碁微装专业从事微纳直写光刻设备的研发、制造及销售，主要产品包括PCB直接成像设备及自动线系统、半导体直写光刻设备及自动线系统，及上述产品的全面售后维护及容许服务。截至招股书披露日，芯碁微装已为逾600家客户供给近100种类型的PCB直接成像设备和半导体直写光刻设备，客户涵盖全球全部十大PCB制造商及全球百强PCB制造商中的七成。
2022年、2023年、2024年及2025年上半年（以下简称“报告期内”），芯碁微装来自PCB直接成像设备及自动线系统的营收占比分别为80.8%、71.2%、81%及72.6%，而来自半导体直写光刻设备及自动线系统的营收占比分别为14.7%、22.7%、11.5%及21.1%。
综上所述，
图片来源：芯碁微装IPO申请文件
TMGM外汇财经新闻：
不过，每经记者留意到，芯碁微装近期频现主要股东减持情况。如公司核心技术人员何少锋自5月上旬以来连续套现。东方财富数据显示，5月6日至8月11日，何少锋实施了7次减持，总计减持24万股。按照减持均价来计算，何少锋在短短3个多月时间累计套现2536.87万元。此外，今年2月，宁波亚歌创投、合肥合光刻、合肥纳光刻三家机构股东已合计减持124.6万股。
TMGM外汇用户评价：
图片来源：东方财富
从某种意义上讲，
去年以来直接材料成本占营业成本之比超90%
简而言之，
财务方面，报告期内，芯碁微装实现营收分别约为6.52亿元、8.29亿元、9.54亿元及6.54亿元，年内/期内利润分别为1.37亿元、1.79亿元、1.61亿元及1.42亿元。
其实，
图片来源：芯碁微装IPO申请文件
每经记者梳理发现，芯碁微装2024年实现营收同比增长15.09%，但归母净利润下滑10.38%，出现“增收不增利”的情况。
尤其值得一提的是，
芯碁微装的客户主要为PCB及半导体制造商，小部分客户为经销商。报告期内，公司来自前五大客户的营收占比分别为28.0%、23.5%、30.2%及46.9%，其中来自最大单一客户的营收分别占公司同期营收的8.6%、7.4%、7.8%及19.7%，均呈逐年/期递增的趋势。
简而言之，
芯碁微装的主要供应商包括运动平台及组件、图形生成模块、光路组件、曝光光源及自动控制组件的制造商。报告期内，公司向五大供应商的采购额分别合共约占其采购总额的40.1%、42.6%、38.9%及47.8%，其中向最大单一供应商的采购额分别占同期采购总额的16.3%、20.4%、12.7%及25.3%。
图片来源：芯碁微装IPO申请文件
站在用户角度来说，
报告期内，芯碁微装的直接材料成本分别为3.42亿元、4.57亿元、5.51亿元及3.53亿元，分别占同期营业成本的89.4%、93.3%、89.6%、92.8%及90.8%。
综上所述，
存货及存货周转天数不断增长
芯碁微装存货主要包括原材料、在产品、产成品及发出商品。申请文件显示，报告期内，公司的存货分别为3.03亿元、3.09亿元、5.78亿元及7.94亿元，其中产成品分别占14.3%、5.0%、16.3%及7.6%。同期，芯碁微装的存货周转天数分别为255.9天、227.5天、262.9天及317.1天。
不妨想一想，
对此，芯碁微装表示，如果未能有效管理存货，公司可能面临存货仓储成本增加、存货过时风险加剧、存货价值下降及重大存货撇减。“本平台无法保证本平台的存货水平能够迅速满足客户需求，此举或许会对本平台的营业收入造成不利影响。”
此外，芯碁微装还存在着应收账款和应收账款周转天数不断增长的状况。具体来看，公司的应收账款主要包括根据各业务线销售货品而应收客户的款项。芯碁微装一般供给6—12个月的信贷期，就若干主要客户可延长至最多24个月。
申请文件显示，报告期内，芯碁微装应收账款及应收票据净额分别为5.84亿元、8.5亿元、10.17亿元及12.22亿元，应收账款周转天数分别为260.4天、318.6天、361.5天及297.1天，与行业惯例一致。
必须指出的是，
图片来源：芯碁微装IPO申请文件
对于应收账款及应收票据金额随时间增加，芯碁微装称“主要归因于本平台的业务规模扩大以及对经扩大及多元化的客户基数的销售增长”。而对于应收账款周转天数的增加，公司称“主要由于本平台的客户基数扩大及为争取客户订单，以分期付款路径结算的 TMGM外汇代理 销售比例增加”。
TMGM外汇报导：
主要股东方面，芯碁微装董事长程卓及其控制的亚歌创投、合光刻及纳光刻合计控制公司股本总额约36.13%。
根据公开数据显示，
图片来源：芯碁微装IPO申请文件
针对公司客户和供应商的高集中度、直接材料成本占营收成本比超90%，以及存货和存货周转天数逐年/期递增等状况，9月1日上午和下午，每经记者多次致电芯碁微装，但电话始终无人接听。同时，每经记者也向芯碁微装董秘和证代的邮箱发送了采访提纲，但截至发稿，未获对方回复。
有分析指出，
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