- A+
展望未来，诸多因素相互交织，不仅考验着美联储的政策智慧，更可能重塑未来美联储货币政策的运行逻辑，并对全球经济金融格局产生主要影响
与其相反的是，
文｜杨子荣 张明
尤其值得一提的是，
2025年9月，美联储决定降息25个基点，这是继2024年三次降息后，时隔九个月再次降息。考虑到2025年8月，美国新增非农就业仅2.2万人，失业率上升至2.9%，客观上而言，美联储本次降息主要是应对就业市场疲软的风险。
但实际上，
但深入分析其背后的政治、经济和制度逻辑，可用发现这一决策还蕴含着深刻的结构性变化和潜在风险。具体而言，美联储正面临以下多重挑战。
值得注意的是，
第一，传统货币政策框架遭遇理论挑战，单一软件难以应对难办局面。传统理论框架下，劳动力市场疲软通常伴随通胀压力减小，应当实施宽松政策；而劳动力市场强劲时通胀压力上升，需要收紧政策。然而，当前美国出现了劳动力市场疲软与通胀压力并存的罕见组合，同时劳动力市场呈现供需双降的“奇特平衡”状态，这对传统货币政策理论构成根本性挑战。面对就业下行与通胀上行的双向风险，单一利率软件显然力不从心。美联储可能被迫从明确的“目标导向”转向模糊的“风险管理导向”。
第二，经济“滞胀”和股市泡沫风险并存，美联储决策失误风险上升。当前美国面临的关税和移民政策均属供给侧冲击，具有典型的“滞胀”特征：短期内，关税政策抑制消费与投资需求，移民收紧限制就业增长，经济面临显著下行压力；中长期看，企业将关税成本转嫁给消费者，劳动力供给收缩推升结构性通胀，通胀压力将逐步显现。
然而，
在此背景下，美联储可能因过度关注短期经济疲软而勾选降息，但这将刺激需求增长，加剧中期通胀压力。同时，2025年8月美国标普500席勒市盈率已升至38.4，仅次于2000年互联网泡沫时期，处于历史第二高位。美联储降息将进一步推高股市估值，而一旦未来不得不为应对通胀而转向加息，可能引发股市泡沫破灭。
第三，统计数据可信度危机动摇美联储货币政策决策根基。就业数据作为美联储货币政策的核心依据，其准确性正面临前所未有的挑战。劳工部将2024年4月至2025年3月美国新增就业人数大幅下修91.1万，意味着此前统计的就业岗位中有51%实际并不存在，这一数据偏差已超出技术误差范畴。
深层次困扰包括：调查回复率持续下降已成为全社会现象，政府统计机构缺乏充足资源提升数据质量；新冠疫情后经济结构深刻变化，使传统的企业“出生—死亡模型”预测失准；当月数据可靠性显著下降，政策制定被迫依赖滞后2月-3个月的修正数据。这种数据不确定性正在成为政策制定的新常态，如果统计偏差频繁出现，将严重影响美联储决策的科学性和公众信任度。
令人惊讶的是，
第四，政治任命冲击美联储独立性，制度根基面临重大考验。美国总统特朗普任命米兰出任美联储理事，开创了在任白宫职员同时担任美联储理事的先河，这一举措的象征意义远超其实际影响，标志着1951年《财政部-美联储协议》确立的央行人事独立于行政体系的传统面临历史性冲击。更值得关注的是，米兰在议息会议中明确反对降息25个基点、主张降息50个基点的表态，明显迎合了特朗普的政策偏好。
TMGM外汇行业评论：
如果特朗普通过人事任命重塑美联储决策层，甚至解雇持鹰派立场的理事，那么自沃尔克时代确立的美联储货币政策决策的独立性将遭受实质性削弱。即使特朗普无法完全控制美联储的人员构成，但其对决策层的部分改造仍将显著损害美联储的独立性和权威性。
第五，美联储内部分歧加剧削弱政策沟通效力，前瞻性指引作用弱化。尽管本次议息会议多数官员适配降息25个基点，但点阵图显示政策制定者对未来路径预期高度 TMGM外汇代理 分化。在18位投票者中，对年内货币政策走向存在明显分歧：9位适配再降息两次，6位认为降息不应超过一次，2位适配再降息一次，1位甚至适配加息。这种分歧反映出美联储内部对就业与通胀风险评估缺乏共识。如果未来就业与通胀背离进一步加剧，叠加特朗普对美联储独立性的干预，内部分歧势必进一步扩大，严重削弱前瞻性指引的政策效果。
TMGM外汇报导：
展望未来，以上因素相互交织，不仅考验着美联储的政策智慧，更可能重塑未来美联储货币政策的运行逻辑，并对全球经济金融格局产生主要影响。
首先，美联储降息路径的不可预测性将显著增强。传统上，美联储货币政策具有相对清晰的逻辑链条和可预期的政策路径，但当前五大挑战的叠加效应使这一预测机制面临根本性破坏。政治干预使政策决策掺杂非经济因素，数据失准导致决策依据不可靠，理论框架失效使政策软件勾选缺乏指导，内部分歧加剧使政策信号模糊不清，而"滞胀"与泡沫风险并存更是迫使美联储在相互冲突的目标间艰难权衡。这种难办性将使市场参与者难以准确判断美联储的政策意图和时机勾选，金融市场波动性可能因此显著上升，进而影响实体经济的投资和消费决策。
其次，美联储独立性可能面临螺旋式下降风险。当美联储因上述挑战而出现政策失误或政策效果不佳时，将为政治干预供应更多借口和机会。特朗普可能以“美联储决策失当”为由，进一步加强对其人事任命和政策方向的控制。同时，公众和市场对美联储专业能力的质疑也会削弱其抵御政治压力的道德权威。这种恶性循环一旦形成，美联储的独立性将不可避免地进一步受损。
最后，美债市场信心和美元信誉可能承受系统性冲击。美联储独立性的削弱和政策可预测性的丧失，将直接动摇国际投资者对美国货币政策稳定性和可信度的信心。如果市场认为美联储政策受到政治操控，美国国债作为“无风险资产”的地位将受到质疑，国债收益率可能出现异常波动，融资成本上升将加重美国政府债务负担。更为严重的是，美元作为全球储备货币的信誉也将受到冲击。当其他国家央行和国际投资者对美联储政策的独立性和专业性产生怀疑时，可能加速推进货币体系多元化进程，寻求美元替代方案。
与其相反的是，
作者杨子荣为中国社会科学院世界经济与政治研究所副研究员；张明为中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员、副所长；编辑：王延春
责编 | 张雨菲
与其相反的是，
封图来源 | 视觉中国返回搜狐，查看更多
